【华创交运】“绩优+改善+主题”三位一体——港口行业上涨点评及投资机会再思考

一、行业回顾：港口板块上涨4.98%，个股轮番涨停

1、行业上涨4.98%

我们于2月13号（周一）发布港口行业深度研究《炒地图？炒预期？——港口行业主题投资分析》，

本周港口申万二级指数上涨4.98%，大幅跑赢交运指数的0.86%及沪深300的0.23%；

我们基于基本面、估值和主题结合筛选的标的上港集团（11.3%），唐山港（9.7%）分列板块涨幅二、三位，深赤湾A（1%）、天津港（2.9%）亦录得正涨幅。

我们报告的核心内容在于：

1）总结2012-16年港口股5年“牛市”行情，与基本面并无太大关联，更多是主题推动。

2）过去主题投资可以归类为

a）自上而下炒地图：自贸区、一带一路、京津冀协同发展

b）自下而上看个股：高送转，大整合。

3）展望未来，我们认为会呈现“业绩改善+主题催化”行情，因此从基本面、估值及主题结合精选出3+1组合：上港集团、唐山港、深赤湾A、天津港。

注：港口板块主题色彩较浓是行业标签，但与此前港口股上涨的区别在于，尽管有主题催化，但绩优股的涨幅并不会逊于纯粹的题材股。

2、异动个股点评：唐山港、上港集团、重庆港九、珠海港

个股自周二开始，每天有个股涨幅超过7%，自周三开始，连续三天有个股涨停。我们根据时间轴对相关异动个股做市场归因点评。

2月14号周二：唐山港上涨7.11%

催化原因：来自于媒体报道。

“近日,环保部部长陈吉宁主持召开专题会议,此次会议发布了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案(征求意见稿)》，

其中：天津港禁止接收公路运输煤炭。

今年7月底前，天津港不再转运煤炭，转由张唐铁路经唐山港转运。

今年9月底前，天津和河北所有集疏港煤炭一律由铁路运输。” 

华创交运点评：

根据我们的初步沟通：

1）环保部的征求意见稿，目前还在调研中，细则尚未确定；

2）天津港并非不再运输煤炭，而是禁止公路运煤，（公路运煤本身是用高级能源（石油）运输初级能源（煤炭），不经济，且不环保，公路治超之后已经有明显的回流铁路现象），天津港一直致力于不断提高集疏运体系的铁路运输比例。草根了解的情况，大约公路运煤到天津港约每年在2000万吨左右（非确定数字，仅供参考）；

3）意见稿指导是将公路运煤转由张唐铁路经唐山港转运，张唐铁路下水港在曹妃甸，唐山港上市公司体内主要是京唐港区。当然，要看货主如何选择，如若选择走大秦线，则会到京唐港区。

总体来看，对唐山港有正面影响，但影响尚难以预计，应当比较有限。

2月15号周二：上港集团强势涨停

这应该是自2015年下半年股市异常波动后，首次涨停。（2015年7月7及7月9日，两次涨停，因上港集团属于上证50成分股，是典型的“护盘”指标股，且股东结构中上海国资委及一致行动人持股比例约60%，招商局港口子公司持有比例25%。）

催化原因：上海国资国企改革

上海国资国企改革大会于2月16日召开。当日涨停的还有锦江投资等上海本地股。申通地铁则于当日收盘后停牌。

华创交运点评：

上港集团是上海国企改革的标杆企业，率先进行了员工持股计划（覆盖面广，参与比例超7成），在新一轮混合所有制改革的探索中，结合一带一路，上港集团亦有可能拓展全球化布局与合作。

同时上港集团ROE水平5年平均11.5%，处于行业前列，且稳定性强。2017年，港口业务随着进出口数据有望持续改善，而参股银行分红（新参股邮储银行，持有上海银行）及地产项目的结算将会贡献利润增量。

2月16号周三：重庆港九涨停

催化：第三批自贸区或于月底挂牌。

经济观察报报道：“辽宁、浙江、河南、湖北、重庆、四川、陕西等第三批7个自贸试验区有望于2017年2月底统一正式挂牌。同时由商务部、国土部、住建部和国家海洋局牵头，七省市共同参与制定的第三批自贸区总体方案也有望在全国两会期间发布。”

华创交运点评：

我们此前报告中指出，第三批自贸区中，重庆港九最有潜力。

同时上涨前重庆港九是当日行业内并列市值最小的上市公司（约51亿，与珠海港相同）。

自贸区是我们过去归纳港口主题投资的主要因素之一。

 附此前报告内容：

自贸区港口股价表现：

2013年7月，上海自贸区获批，上港集团作为龙头连续大涨，12个交易日上涨192%，激活了千亿市值个股的股价弹性。

此后，因股价“学习效应”，市场对第二批潜在获批的自贸区概念股多次追捧，2014年12月，广东、福建、天津自贸区同日获批，

2014年12月5-12月11日5个交易日内盐田港、深赤湾A，天津港，厦门港务分别上涨36.3%，35.5%，39.3%及36%。

2016年8月，中央决定在辽宁省、浙江省、河南省、湖北省、重庆市、四川省、陕西省新设立7个自贸试验区，相关个股没有明显表现，截至目前尚未正式获批，

一个较为显著的现象是，由自贸区带动的股价催化越来越弱，但仍可能成为热点。

自贸区炒港口的逻辑：重在预期改善

根据国际自由贸易港的基本特征：推行“境内关外”的保税制度，实行优惠的税收和产业政策，采取开放的企业准入制度，鼓励民间资本和国际资本投资，现代服务业发达。

1）自贸区带动物流、资金流、信息流和客流的增加。港口是与进出口贸易最密切和最直接的行业，参考釜山、香港和新加坡等实行自由贸易的港口，未来国际中转货物占比将受益于自贸区政策的落实而增加。

2）自贸区的设立，带来物流、客流的增长，也会因此带来显著的土地增值。

 2月17号，周五，珠海港涨停。唐山港盘中上涨超7%。

催化：市值最小

华创交运点评：港九涨停后，珠海港是行业市值最小的上市公司。

我们分析这一轮上涨的特点：

1）事件是催化，但选股重绩优。

唐山港是行业ROE水平最高的上市公司，其累计涨幅也是位居第三名。

上海国改并非新主题，此前几番炒作，上港集团也没有太过亮眼的表现，此次的强势涨停，一定程度也可以说明，绩优股是新一轮主题投资下的选择。

2）行业的活跃度在提升，而非某一两个个股。

首先，自周二开始，每天有个股涨幅超过7%，自周三开始，连续三天有个股涨停。

其次，逐步扩散，且轮动到行业内小市值的公司上涨。

再者，从市场分时图看，会出现某一时点行业齐涨的情况。

二、展望未来：“绩优+改善+主题”三位一体

1、行业趋势展望

对于港口行业，我们认为：

1）大周期降速步入成熟期，小周期见底回升。

从大的趋势而言，我们港口已经度过了快速发展的黄金十年，步入了成熟期，但从小周期而言，港口吞吐量处于见底回升的阶段，会带来企业经营业绩的改善。

2）未来，区域港口一体化以及协同发展是大势所趋。

过去宁波舟山港完成了整合，未来包括但不限于：

a）京津冀港口之间的合作（较为典型的是，天津港与唐山港成立了集装箱合资公司，港区之间打开了以资本为纽带的合作），

b）深圳港区（东西两区主要由三家港口公司在运营，相互间有合作亦有竞争），

c）北方港口（辽宁属于第三批自贸区试点区域，辽宁省内港口亦有可能借助自贸区而展开新的协作）亦有可能进一步探索

3）港口综合服务及多式联运是未来的方向。

前者是近几年来，港口企业在增强自身竞争力以及增收在拓展的，而多式联运，是交通部重点推进的项目，公铁联运、公水联运、铁水联运可以有效降低综合物流成本。对集装箱港口也是重要的发展机遇。

4）自贸区、一带一路、长江经济带、京津冀协同发展等战略会逐步释放红利到经营业绩。

过去几年处于探索与布局阶段，同时经济增速下滑也使得港口吞吐量跟随性增速下降，并未能有效区分相关政策带来的实际效益。

但2017年1月进出口数据中，我国对一带一路沿线国家贸易额快速增长，成为一大亮点。其中，我国对印度、俄罗斯、沙特阿拉伯、巴基斯坦之间的外贸进出口分别增长23.6%、44%、46.9%、26.5%。

我们认为，在港口行业见底回升的过程中，会逐步体现到公司的实际经营数据中。

2、投资建议：“绩优+改善+主题”三位一体

1）“绩优+改善+主题”三位一体。我们精选的3+1，上港集团、唐山港、深赤湾A、天津港。当然，个别个股上周涨幅较多，可以从补涨及预期差的角度积极关注深赤湾A以及我们前去调研的盐田港。

2）后续催化剂多，包括但不限于：第三批自贸区挂牌，两会期间关于国企改革议题，5月“一带一路”高峰论坛等。

3）纯粹主题投资角度，类似于重庆港九等第三批自贸区概念股在临近挂牌期，应还会有所表现，但根据过去上海到第二批减弱的特征看，我们预计涨幅或低于30%（数值仅供参考）。

相关报告及交流纪要：